對于生物科技行業(yè)來說，資本寒冬中必然會出現(xiàn)的一個局面，是大量的ｂｉｏｔｅｃｈ被并購。

因為頭部藥企為了避免周期波動，并購欲望強烈；而當(dāng)ｂｉｏｔｅｃｈ估值進入合理區(qū)間的時候，出手會毫不猶豫。

也正因此，在過去一年美股生物科技泡沫破滅之際，市場預(yù)判新一輪并購潮正在醞釀。

如今，美國不少大藥企，已開啟了買買買的步伐。比如，安進今日就宣布，以超２８０億美元收購Ｈｏｒｉｚｏｎ，擴展罕見病產(chǎn)品管線。

在過去一年，市場詬病的一點是，海外并購潮烈火烹油之際，但國內(nèi)企業(yè)有所缺席。在悲觀人士看來，這似乎進一步證實了，國內(nèi)新生代企業(yè)的創(chuàng)新成果價值有限。

很顯然，這一觀點過于武斷。一筆交易能否發(fā)生，背后有眾多影響因素。

如今，隨著少部分具有代表性的ｂｉｏｔｅｃｈ，市值跌至冰點，潛在投資價值慢慢凸顯，海外大廠開始入場了。

０１

波士頓科學(xué)率先入局

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，打響外資抄底第一下的是賽諾菲；在創(chuàng)新器械領(lǐng)域，率先入局的則是波士頓科學(xué)。

１２月１２日，波士頓科學(xué)宣布，將要約收購１８Ａ企業(yè)先瑞達。相比賽諾菲的小比例入股信達生物，波士頓科學(xué)布局更深。

根據(jù)公告，波士頓科學(xué)擬收購的股份，至多為２．０３７億股，約占先瑞達總股本的６５％。也就是說，在完成要約收購之后，先瑞達將成為波士頓科學(xué)的子公司。

或許，這能成為一段“佳話”。

波士頓科學(xué)，是全球醫(yī)療器械領(lǐng)域的巨人，在冠脈支架、血管內(nèi)超聲等多個市場占據(jù)主導(dǎo)地位，最新市值高達６６０億美金。

近年來，這位老大哥動作頻頻，不斷在電生理等眾多領(lǐng)域發(fā)起并購，試圖進一步擴大自身優(yōu)勢范圍，以擴大增長動力。

其中，先瑞達所處的外周介入，是波士頓重點布局的領(lǐng)域，波士頓科學(xué)已先后收購了拜耳的介入部門、英國ＢＴＧ醫(yī)療保健公司、Ｏｂｓｉｄｉｏ公司。

原因不難理解。

一方面，外周介入市場前景“廣闊”。外周介入，是指心臟顱內(nèi)血管以外的血管狹窄的等疾病的介入治療。近年來，隨著介入方法、器械不斷進步，適應(yīng)癥逐步擴大，市場也隨之增長。

另一方面，外周介入市場與整個醫(yī)療器械市場特點一樣：市場龐大，但細分領(lǐng)域眾多，且天花板相對有效。因此，龍頭要想實現(xiàn)長期增長，必須不斷擴充產(chǎn)品組合，并購是重要手段之一。

以雙方在中國獲批的產(chǎn)品為例，波士頓科學(xué)外周動脈介入領(lǐng)域有支架系統(tǒng)和外周切割球囊兩大類產(chǎn)品，先瑞達醫(yī)療的兩款核心產(chǎn)品為外周藥物球囊（切割球囊是對血管內(nèi)斑塊、內(nèi)膜進行切割，以便于更好的使球囊打開，藥物球囊則是使球囊表面藥物直接接觸內(nèi)管內(nèi)壁）；靜脈介入領(lǐng)域，先瑞達醫(yī)療在今年迎來產(chǎn)品收獲期，其靜脈射頻消融系統(tǒng)是國內(nèi)首個獲批產(chǎn)品，且外周血栓抽吸系統(tǒng)同樣是首個國產(chǎn)獲批產(chǎn)品。

這一背景下，波士頓科學(xué)在外周介入領(lǐng)域繼續(xù)“跑馬圈地”必然還會繼續(xù)。而先瑞達，則是國內(nèi)外周介入領(lǐng)域的并購優(yōu)質(zhì)選擇之一。

隨著雙方攜手共進，或許會擦出不一樣的火花。

０２

先瑞達醫(yī)療有何來頭？

首先需要承認(rèn)的，是先瑞達醫(yī)療在國內(nèi)外周介入領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

資料顯示，先瑞達醫(yī)療產(chǎn)品主要專注于血管疾病介入治療，涉及藥物涂層球囊（ＤＣＢ）、外周球囊擴張導(dǎo)管（ＰＴＡ）等。

在過去幾年間，該公司的業(yè)績表現(xiàn)整體比較一般，營收雖然在增長，但到２０２１年也不過才３．０４億元（如非特指，以下元均指人民幣），規(guī)模比較??；而歸母凈利潤則出現(xiàn)了連續(xù)虧損，２０２１年虧損達７９０７．７萬元。

不過，在２０２２年上半年，該公司的營收同比增長２５．１％至１．７５　億元，歸母凈利潤則同比增長３４８．０５％至０．３１億元，實現(xiàn)了扭虧為盈。

在上半年疫情反復(fù)下，先瑞達醫(yī)療的營收能取得超過２５％的增長，且順利實現(xiàn)扭虧，這個業(yè)績表現(xiàn)還是不錯的。

之所以出現(xiàn)這種情況或許和該公司的新產(chǎn)品在期內(nèi)獲批上市有比較大的關(guān)系。

在２０２２年上半年，先瑞達醫(yī)療有三款產(chǎn)品獲批上市，分別是：國產(chǎn)首家全套射頻消融系統(tǒng)、國產(chǎn)首家用于血液透析患者自體動靜脈瘺狹窄（ＡＶＦ）適應(yīng)癥的ＤＣＢ產(chǎn)品以及國產(chǎn)首個用于外周復(fù)雜血管通路領(lǐng)域的外周一次性使用支撐導(dǎo)管Ｖｅｒｉｃｏｒ，且這三款產(chǎn)品均提前獲批上市。其中射頻消融系統(tǒng)，也是繼外周血栓抽吸系統(tǒng)之后的第二款靜脈線布局的產(chǎn)品。

與此同時，各個產(chǎn)品管線的入院速度也在穩(wěn)步進行中。其中，膝上ＤＣＢ實現(xiàn)１４００家醫(yī)院入院，膝下ＤＣＢ、外周抽吸系統(tǒng)等產(chǎn)品的入院進展速度也要超出預(yù)期。

隨著外周抽吸導(dǎo)管、射頻消融、外周支撐導(dǎo)管在今年獲批，先瑞達醫(yī)療形成了一套涵蓋外周動脈＋外周靜脈疾病領(lǐng)域的商業(yè)化產(chǎn)品管線，解除了部分依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險。

而這些產(chǎn)品的陸續(xù)上市也讓先瑞達醫(yī)療的營收結(jié)構(gòu)變得不那么單一了。數(shù)據(jù)顯示，其ＤＣＢ　的收入占比由２０２１年上半年的９８．６％降至了２０２２年上半年的８１．５％，ＰＴＡ球囊等靜脈介入及血管通路產(chǎn)品的收入占比從去年同期的１．３％提升至１７．４％。

先瑞達醫(yī)療作為港股的１８Ａ生物科技公司，其商業(yè)化能力也經(jīng)常被拿來與對手心脈醫(yī)療進行比較，銷售人員＆經(jīng)銷商數(shù)量規(guī)模存在一定的對比劣勢，相信在波科入主公司后，銷售短板將被進一步被彌補或得到加強。

０３

注入一劑強心針

當(dāng)然，雙方聯(lián)姻結(jié)局將會如何，現(xiàn)階段難以判斷。但不管怎么說，對于整個醫(yī)療器械新賽道來說，先瑞達被要約收購依然影響深遠。

最為重要的，這能夠證明，國內(nèi)醫(yī)療器械新賽道的創(chuàng)新成果具備價值。至少，在外周介入這一市場，外資愿意“買單”。

這一點，可以通過波士頓科學(xué)要約收購先瑞達的價格來窺探一般。根據(jù)公告，此次波士頓科學(xué)的要約收購價格為每股２０港幣：上市以來，先瑞達最高股價也僅有１９．３６港幣。

雖然相較于１２月９日收盤價，３１．６％的溢價率在海外大廠并購中并不算突出。但如果相較年初價格來看，或許會有不一樣的感受。在今年３月底，先瑞達股價一度跌至４．２１港幣／股。

近一年來，先瑞達基本面變化并不大，在這一背景下，波士頓科學(xué)愿意給出“可觀”的收購價格，無疑對其抱有一定期待。

ＣＰＥ醫(yī)療健康投資負責(zé)人唐柯表示，先瑞達是ＣＰＥ美元ＩＩＩ基金的首個控股項目，相較今年談判時１００％的溢價也是波士頓科學(xué)對公司蘊涵的產(chǎn)品、科技、團隊、人文的肯定。

某種程度上，先瑞達與波士頓科學(xué)交易的推進，也會給國內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)注入一絲信心。雖然這并不意味著該賽道就此一掃陰霾，但外資來抄底無疑已經(jīng)釋放了潛在信號：

國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械的未來依然值得期待。

可以預(yù)見的是，海外大廠“抄底”國內(nèi)優(yōu)質(zhì)ｂｉｏｔｅｃｈ的故事，必然還將發(fā)生。

嚶其鳴矣，求其友聲。希望有更多１８Ａ公司、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司攜手同行，銳意進取，得到國際ＭＮＣ的估值重塑，最終也為港股估值體系的變化帶來一分春意。

０４

另一種“追夢”路徑

對于國內(nèi)創(chuàng)新器械企業(yè)來說，該筆交易若最終成行，還具有一個重要參考意義：實現(xiàn)夢想存在多個路徑。

國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械從無到有，眾多Ｂｉｏｔｅｃｈ都有成為領(lǐng)頭羊的機會。也正因此，眾多實力新生代企業(yè)們，從一開始就理想遠大，布下“大而全”的層層布局。

但因為資本的用力過猛，“大而全”的故事已經(jīng)并不好講。眾多被視為高壁壘的眾多新賽道，都已如創(chuàng)新藥ＰＤ－１一樣——紅海一片。

這給新生代企業(yè)的突圍增加了難度，也是創(chuàng)新器械賽道估值泥沙俱下的核心原因。

眼下，泡沫撇去，眾多選手顯然要思考，未來如何才能脫穎而出。圍著既有路線繼續(xù)走下去勇氣可嘉，但與其向往自主奮斗的海闊天空，聯(lián)姻大廠未嘗不是一個實現(xiàn)“夢想”的渠道。

實際上，參考美國創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展歷程，大部分創(chuàng)新器械新生代企業(yè)的宿命，都是“賣身”。比如，在９０年代后期，因為資本泡沫，美股醫(yī)療器械上市公司數(shù)量一度超過４００家。

但一批競爭力和成長性不足的企業(yè)，上市后股價表現(xiàn)崩盤，上市退出的路徑受阻持續(xù)多年，并購開始大規(guī)模起量。

１９９６年之后的十年時間，創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域十年累計消失了３００多家上市公司，其中大部分都被并購?fù)耸小?/p>

某種程度上來說，國內(nèi)創(chuàng)新器械企業(yè)也到了這一節(jié)點。或許，一場大廠并購創(chuàng)新企業(yè)的浪潮，正在蔓延開來。

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